中金：维持腾讯音乐-SW“跑赢行业”评级 目标价升至65.4港元

中zhōng金jīn发fā布研究报告称chēng，维持chí腾讯音yīn乐lè-SW（01698）“跑pǎo赢行xíng业yè”评级，由yóu于yú在zài线xiàn音yīn乐lè收shōu入rù强劲增zēng长zhǎng且qiě成本běn费fèi用控kòng制超预yù期qī，上调diào2024/2025年niánNon-IFRS净利lì润预yù测2.4%/1.9%至zhì73.80/89.14亿yì元yuán。考虑盈利lì预yù测调diào整zhěng和音yīn乐lè业yè务长zhǎng期qī发fā展空间jiān，目标biāo价jià升28%至zhì65.4港元yuán。公gōng司sī公gōng布1Q24业yè绩jī：收shōu入rù67.68亿yì元yuán，同tóng降jiàng3.4%，略超该行xíng（66.01亿yì元yuán）和市场chǎng（65.54亿yì元yuán）预yù期qī；Non-IFRS净利lì润17.04亿yì元yuán，同tóng增zēng20.8%，超该行xíng（16.06亿yì元yuán）和市场chǎng（15.89亿yì元yuán）预yù期qī，主zhǔ要因成本běn和销售shòu费fèi用低dī于yú预yù期qī。

中zhōng金jīn主zhǔ要观点如下xià：

在zài线xiàn音yīn乐lè收shōu入rù维持chí高速增zēng长zhǎng，高质量增zēng长zhǎng奠定良liáng好基调diào。

在zài线xiàn音yīn乐lè：1Q24收shōu入rù50.07亿yì元yuán，同tóng增zēng43%，音yīn乐lè收shōu入rù占比bǐ达74%。音yīn乐lèMAU环huán比bǐ微增zēng至zhì5.78亿yì人，订dìng阅yuè收shōu入rù同tóng增zēng39.2%至zhì36亿yì元yuán，其中zhōng付费fèi用户数环huán比bǐ增zēng加680万人至zhì1.14亿yì人，公gōng司sī业yè绩jī会huì上提tí到dào，公gōng司sī预yù计2024年nián全quán年nián付费fèi用户数期qī末同tóng比bǐ新增zēng人数或介jiè于yú2022年nián和2023年nián之间jiān，即1，230~1，820万人；ARPPU同tóng增zēng15.2%至zhì10.6元yuán/月yuè（因春节加大订dìng阅yuè促cù销环huán比bǐ略有yǒu下xià降jiàng）。非订dìng阅yuè收shōu入rù1Q24同tóng增zēng54.1%至zhì13.80亿yì元yuán，公gōng司sī业yè绩jī会huì提tí到dào广告收shōu入rù中zhōng电商广告主zhǔ投tóu放增zēng长zhǎng明显，Q1推出“金jīn币”激励的广告形态有yǒu望打dǎ开kāi收shōu入rù空间jiān。社交娱乐lè：1Q24收shōu入rù17.61亿yì元yuán，同tóng降jiàng49.7%，此前qián市场chǎng预yù期qī已较为wèi充分。

成本běn费fèi用控kòng制能力lì再次证zhèng明，看好中zhōng长zhǎng期qī盈利lì能力lì提tí升空间jiān。

1Q24毛利lì率环huán比bǐ提tí升6.9ppt至zhì40.9%，主zhǔ要受益于yú音yīn乐lè订dìng阅yuè及广告服fú务收shōu入rù增zēng长zhǎng强劲，以及原yuán创内容占比bǐ提tí升，公gōng司sī业yè绩jī会huì提tí到dào2Q24和2024年nián全quán年nián毛利lì率有yǒu望继jì续xù同tóng比bǐ提tí升。公gōng司sī1Q24销售shòu费fèi用绝jué对duì值zhí同tóng环huán比bǐ下xià降jiàng，销售shòu费fèi用率在zài相对duì低dī位wèi，为wèi2.8%；管guǎn理lǐ费fèi用率为wèi14.0%，同tóng比bǐ环huán比bǐ下xià降jiàng，经营开kāi支相对duì节制。公gōng司sī业yè绩jī会huì亦yì提tí到dào2024年nián净利lì润和净利lì率有yǒu望继jì续xù提tí升。

首shǒu次宣布现金jīn分红彰zhāng显信心，长zhǎng期qī健康发fā展可期qī。

公gōng司sī首shǒu次于yú公gōng告中zhōng宣布分红，对duì于yú2023财cái年nián，公gōng司sī宣布每ADS派息0.137美měi元yuán，现金jīn股利lì总额é2.1亿yì美měi元yuán，根据计算，其现金jīn股利lì总额é占IFRS净利lì润31.3%，股息率1.03%（以北京时shí间jiān5月yuè13日美měi股收shōu盘价jià为wèi基础计算）；公gōng司sī于yú2023年nián3月yuè21日宣布5亿yì美měi元yuán回huí购计划，截至zhì2024年nián3月yuè31日已回huí购2.355亿yì美měi元yuán。该行xíng认为wèi公gōng司sī对duì其长zhǎng期qī健康发fā展有yǒu信心，并且qiě重视投tóu资者回huí报。

风险：竞争加剧，监管guǎn趋紧，在zài线xiàn音yīn乐lè业yè务增zēng长zhǎng放缓，社交娱乐lè收shōu入rù持chí续xù承压。