中金：政策加码带动A股预期修复延续

　　来lái源yuán：中金公gōng司

　　Abstract

　　摘要yào

中金：政策加码带动A股预期修复延续

　　近jìn期qī房fáng地dì产chǎn相xiāng关guān政zhèng策cè出chū现xiàn积jī极jí变biàn化huà，央yāng行xíng调diào整zhěng购房fáng首shǒu付fù比bǐ例、贷dài款kuǎn利lì率lǜ下xià限和hé公gōng积jī金贷dài款kuǎn利lì率lǜ；5月yuè17日全quán国guó切实做zuò好hǎo保交jiāo房fáng工gōng作视频会议yì召zhào开kāi，部bù分fēn省市shì开kāi展zhǎn由yóu地dì方fāng政zhèng府fǔ收shōu购商品pǐn住zhù房fáng用作公gōng共租zū赁lìn住zhù房fáng，有yǒu助zhù于yú缓huǎn解当前qián房fáng企qǐ销售不bù善shàn和hé周转率lǜ下xià降jiàng的de问wèn题。政zhèng策cè释shì放的de积jī极jí信xìn号有yǒu利lì于yú改gǎi善shàn投tóu资zī者zhě风fēng险偏piān好hǎo。

　　外wài需xū改gǎi善shàn是经jīng济jì数shù据中重zhòng要yào的de亮liàng点，出chū口kǒu偏piān强qiáng对duì于yú工gōng业yè增zēng加jiā值zhí和hé制zhì造zào业yè投tóu资zī产chǎn生shēng积jī极jí影响xiǎng，4月yuè底dǐ召zhào开kāi政zhèng治局jú会议yì表态“坚jiān持乘势shì而上shàng”和hé“避免miǎn前qián紧后松”，前qián期qī宏hóng观guān政zhèng策cè的de落地dì有yǒu利lì于yú改gǎi善shàn投tóu资zī者zhě对duì经jīng济jì基jī本běn面miàn的de预yù期qī。

　　从cóngA股gǔ主zhǔ要yào投tóu资zī者zhě类型来lái看，当前qián私sī募基jī金投tóu资zī者zhě仓cāng位wèi仍réng处chù于yú历史低dī位wèi，外wài资zī近jìn期qī有yǒu所suǒ回huí流liú但dàn对duì中国guó资zī产chǎn仍réng处chù于yú低dī配pèi，可kě能néng对duì市shì场chǎng仍réng有yǒu潜qián在的de资zī金面miàn支zhī持。

　　配pèi置方fāng面miàn，地dì产chǎn链liàn受shòu益yì于yú近jìn期qī事件jiàn性xìng催化huà迎来lái阶段duàn性xìng表现xiàn，相xiāng关guān产chǎn业yè链liàn预yù期qī普pǔ遍较jiào低dī有yǒu望wàng阶段duàn获huò得dé修xiū复，但dàn持续xù性xìng依yī赖政zhèng策cè落地dì的de力lì度dù及节jié奏zòu。有yǒu科kē技进步bù预yù期qī驱动dòng及新质zhì生shēng产chǎn力lì相xiāng关guān政zhèng策cè催化huà的deTMT 领lǐng域yù中期qī仍réng有yǒu望wàng有yǒu相xiāng对duì表现xiàn；新能néng源yuán等děng绿lǜ色板bǎn块重zhòng点关guān注zhù近jìn期qī产chǎn业yè政zhèng策cè的de边际jì变biàn化huà，有yǒu助zhù于yú扭niǔ转投tóu资zī者zhě预yù期qī。

　　Text

　　正文wén

　　政zhèng策cè加jiā码mǎ带动dòng预yù期qī修xiū复延yán续xù

　　市shì场chǎng回huí顾

中金：政策加码带动A股预期修复延续

　　指zhǐ数shù先xiān抑后扬，成交jiāo小幅fú回huí落。统tǒng计jì局jú公gōng布bù4月yuè经jīng济jì数shù据，国guó内nèi需xū求qiú与供gōng给的de背离lí有yǒu所suǒ扩kuò大dà，周五地dì产chǎn支zhī持政zhèng策cè的de密集出chū台明míng显提tí振投tóu资zī者zhě情绪，本běn周指zhǐ数shù表现xiàn先xiān抑后扬，上shàng证指zhǐ数shù基jī本běn收shōu平píng。成交jiāo方fāng面miàn，A股gǔ日均jūn成交jiāo金额约8500亿元yuán，环huán比bǐ小幅fú回huí落，北běi向资zī金累lèi计jì净流liú入近jìn90亿元yuán。风fēng格层céng面miàn，偏piān大dà盘蓝lán筹的de沪深300小幅fú上shàng涨zhǎng0.3%，偏piān小盘的de中证1000、中证2000分fēn别下xià跌diē0.2%、0.3%，红hóng利lì风fēng格有yǒu所suǒ修xiū复，中证红hóng利lì指zhǐ数shù上shàng涨zhǎng1.1%。行xíng业yè层céng面miàn，受shòu益yì于yú房fáng地dì产chǎn支zhī持政zhèng策cè的de出chū台，本běn周房fáng地dì产chǎn、建jiàn材cái、建jiàn筑等děng地dì产chǎn链liàn相xiāng关guān行xíng业yè涨zhǎng幅fú居jū前qián；偏piān消xiāo费的de轻工gōng制zhì造zào、纺fǎng织服装、消xiāo费者zhě服务wù也有yǒu不bù错表现xiàn；煤炭、医药yào、新能néng源yuán等děng板bǎn块表现xiàn不bù佳jiā。

　　市shì场chǎng展zhǎn望wàng

中金：政策加码带动A股预期修复延续

　　政zhèng策cè加jiā码mǎ带动dòng预yù期qī修xiū复延yán续xù。近jìn期qī中国guó资zī产chǎn关guān注zhù度dù提tí升shēng，投tóu资zī者zhě对duì稳wěn增zēng长政zhèng策cè、尤其房fáng地dì产chǎn政zhèng策cè落地dì的de预yù期qī成为wèi近jìn期qī影响xiǎng中国guó资zī产chǎn表现xiàn的de关guān键变biàn量liàng。伴随着海外wài部bù分fēn资zī金回huí流liú，4月yuè下xià旬xún以yǐ来lái港股gǔ大dà幅fú反fǎn弹，A股gǔ在突破前qián期qī高gāo点后震荡波bō动dòng表现xiàn略弱于yú港股gǔ，以yǐ房fáng地dì产chǎn链liàn为wèi代表的de顺周期qī行xíng业yè领lǐng涨zhǎng市shì场chǎng。本běn周统tǒng计jì局jú公gōng布bù经jīng济jì数shù据，显示国guó内nèi工gōng业yè生shēng产chǎn偏piān强qiáng，但dàn投tóu资zī、消xiāo费数shù据同tóng比bǐ增zēng速sù放缓huǎn，房fáng地dì产chǎn数shù据延yán续xù弱势shì，结合hé前qián期qī披露的de社shè融róng信xìn贷dài数shù据，可kě能néng反fǎn映内nèi需xū仍réng有yǒu待改gǎi善shàn，同tóng时shí盈yíng利lì方fāng面miàn上shàng市shì公gōng司年报bào和hé一季报bào盈yíng利lì同tóng比bǐ降jiàng幅fú有yǒu所suǒ扩kuò大dà，但dàn积jī极jí因素sù仍réng在积jī累lèi：

　　1）近jìn期qī房fáng地dì产chǎn相xiāng关guān政zhèng策cè出chū现xiàn积jī极jí变biàn化huà，央yāng行xíng调diào整zhěng购房fáng首shǒu付fù比bǐ例、贷dài款kuǎn利lì率lǜ下xià限和hé公gōng积jī金贷dài款kuǎn利lì率lǜ；5月yuè17日全quán国guó切实做zuò好hǎo保交jiāo房fáng工gōng作视频会议yì召zhào开kāi，部bù分fēn省市shì开kāi展zhǎn由yóu地dì方fāng政zhèng府fǔ收shōu购商品pǐn住zhù房fáng用作公gōng共租zū赁lìn住zhù房fáng，有yǒu助zhù于yú缓huǎn解当前qián房fáng企qǐ销售不bù善shàn和hé周转率lǜ下xià降jiàng的de问wèn题。政zhèng策cè释shì放的de积jī极jí信xìn号有yǒu利lì于yú改gǎi善shàn投tóu资zī者zhě风fēng险偏piān好hǎo。

　　2）外wài需xū改gǎi善shàn是经jīng济jì数shù据中重zhòng要yào的de亮liàng点，出chū口kǒu偏piān强qiáng对duì于yú工gōng业yè增zēng加jiā值zhí和hé制zhì造zào业yè投tóu资zī产chǎn生shēng积jī极jí影响xiǎng，4月yuè底dǐ召zhào开kāi政zhèng治局jú会议yì表态“坚jiān持乘势shì而上shàng”和hé“避免miǎn前qián紧后松”[1]，前qián期qī宏hóng观guān政zhèng策cè的de落地dì有yǒu利lì于yú改gǎi善shàn投tóu资zī者zhě对duì经jīng济jì基jī本běn面miàn的de预yù期qī。

　　3）从cóngA股gǔ主zhǔ要yào投tóu资zī者zhě类型来lái看，当前qián私sī募基jī金投tóu资zī者zhě仓cāng位wèi仍réng处chù于yú历史低dī位wèi，外wài资zī近jìn期qī有yǒu所suǒ回huí流liú但dàn对duì中国guó资zī产chǎn仍réng处chù于yú低dī配pèi，可kě能néng对duì市shì场chǎng仍réng有yǒu潜qián在的de资zī金面miàn支zhī持。

中金：政策加码带动A股预期修复延续

　　近jìn期qī关guān注zhù以yǐ下xià进展zhǎn：

　　1）全quán国guó切实做zuò好hǎo保交jiāo房fáng工gōng作视频会议yì在京召zhào开kāi[2]。国guó务wù院副总zǒng理何立峰指zhǐ出chū，要yào着力lì分fēn类推进在建jiàn已售难nán交jiāo付fù商品pǐn房fáng项目处chù置，全quán力lì支zhī持应续xù建jiàn项目融róng资zī和hé竣工gōng交jiāo付fù。相xiāng关guān地dì方fāng政zhèng府fǔ应从cóng实际jì出chū发，酌情以yǐ收shōu回huí、收shōu购等děng方fāng式妥善shàn处chù置已出chū让的de闲置存cún量liàng住zhù宅用地dì，以yǐ帮助zhù资zī金困kùn难nán房fáng企qǐ解困kùn。商品pǐn房fáng库存cún较jiào多duō城市shì，政zhèng府fǔ可kě以yǐ需xū定购，酌情以yǐ合hé理价jià格收shōu购部bù分fēn商品pǐn房fáng用作保障zhàng性xìng住zhù房fáng。

　　2）地dì产chǎn行xíng业yè重zhòng磅政zhèng策cè集体tǐ发布bù，聚焦保交jiāo房fáng、存cún量liàng房fáng消xiāo化huà等děng领lǐng域yù[3]。5月yuè17日央yāng行xíng宣xuān布bù下xià调diào住zhù房fáng贷dài款kuǎn最zuì低dī首shǒu付fù比bǐ例5个百bǎi分fēn点，首shǒu套房fáng贷dài最zuì低dī首shǒu付fù降jiàng至zhì15%，二èr套房fáng最zuì低dī首shǒu付fù降jiàng至zhì25%；取消xiāo全quán国guó层céng面miàn首shǒu套房fáng和hé二èr套房fáng贷dài款kuǎn利lì率lǜ政zhèng策cè下xià限；并下xià调diào公gōng积jī金贷dài款kuǎn利lì率lǜ0.25个百bǎi分fēn点。同tóng时shí，央yāng行xíng拟设立保障zhàng性xìng住zhù房fáng再贷dài款kuǎn，规模3000亿元yuán，可kě带动dòng银yín行xíng贷dài款kuǎn5000亿元yuán。另lìng外wài，住zhù建jiàn部bù将会同tóng金融róng监jiān管guǎn总zǒng局jú等děng出chū台城市shì商品pǐn住zhù房fáng项目保交jiāo房fáng攻坚jiān战工gōng作方fāng案，《关guān于yú进一步bù发挥城市shì房fáng地dì产chǎn融róng资zī协调diào机jī制zhì作用满足房fáng地dì产chǎn项目合hé理融róng资zī需xū求qiú的de通tōng知》也将于yú近jìn期qī发布bù；自然资zī源yuán部bù计jì划出chū台妥善shàn处chù置闲置土地dì、盘活huó存cún量liàng土地dì的de政zhèng策cè措施。

　　3）4月yuè经jīng济jì数shù据显示供gōng需xū背离lí有yǒu所suǒ扩kuò张[4]。从cóng供gōng给侧看，低dī基jī数shù下xià4月yuè工gōng业yè增zēng加jiā值zhí同tóng比bǐ增zēng长6.7%，服务wù业yè生shēng产chǎn指zhǐ数shù同tóng比bǐ增zēng长3.5%，外wài需xū高gāo景jǐng气可kě能néng是拉动dòng工gōng业yè生shēng产chǎn的de主zhǔ要yào驱动dòng因素sù。从cóng需xū求qiú侧看，4月yuè社shè零总zǒng额同tóng比bǐ增zēng长2.3%，环huán比bǐ下xià降jiàng0.8个百bǎi分fēn点。固定资zī产chǎn投tóu资zī累lèi计jì同tóng比bǐ增zēng长4.2%，背后有yǒu一定自然灾害等děng因素sù影响xiǎng，从cóng房fáng地dì产chǎn、基jī建jiàn、制zhì造zào业yè三sān大dà分fēn项来lái看，增zēng速sù皆有yǒu所suǒ下xià行xíng，显示投tóu资zī需xū求qiú仍réng然偏piān弱。具jù体tǐ来lái看，房fáng地dì产chǎn开kāi发投tóu资zī同tóng比bǐ增zēng速sù由yóu3月yuè的de下xià降jiàng9.5%走扩kuò至zhì下xià降jiàng9.8%，基jī建jiàn投tóu资zī同tóng比bǐ增zēng速sù由yóu3月yuè的de增zēng长8.8%放缓huǎn至zhì增zēng长7.8%，制zhì造zào业yè投tóu资zī同tóng比bǐ增zēng长9.7%，出chū口kǒu和hé利lì润rùn的de改gǎi善shàn可kě能néng是支zhī撑制zhì造zào业yè投tóu资zī韧性xìng的de重zhòng要yào因素sù。

中金：政策加码带动A股预期修复延续

　　4）证监jiān会发布bù《证券quàn市shì场chǎng程序化huà交jiāo易管guǎn理规定（试shì行xíng）》，对duì量liàng化huà交jiāo易监jiān管guǎn作出chū全quán方fāng位wèi、系统tǒng性xìng规定[5]。《管guǎn理规定》提tí出chū，加jiā强qiáng高gāo频交jiāo易监jiān管guǎn，从cóng报bào告信xìn息、收shōu费、交jiāo易监jiān控等děng方fāng面miàn提tí出chū差异化huà监jiān管guǎn要yào求qiú；明míng确交jiāo易监jiān测和hé风fēng险防fáng控要yào求qiú；明míng确北běi向程序化huà交jiāo易按照内nèi外wài资zī一致的de原则，纳入报bào告管guǎn理，执zhí行xíng交jiāo易监jiān控标准。

　　5）海外wài方fāng面miàn，美měi国guó4月yuè通tōng胀数shù据公gōng布bù，CPI同tóng比bǐ增zēng长3.4%，符合hé市shì场chǎng预yù期qī；环huán比bǐ增zēng长0.3%，低dī于yú市shì场chǎng预yù期qī的de0.4%。4月yuè核hé心CPI同tóng比bǐ降jiàng至zhì3.6%，为wèi2021年4月yuè以yǐ来lái最zuì低dī；核hé心CPI环huán比bǐ增zēng速sù从cóng3月yuè份的de0.4%下xià降jiàng至zhì0.3%，为wèi6个月yuè来lái首shǒu次cì下xià降jiàng。4月yuè非农和héCPI接连低dī于yú预yù期qī，主zhǔ要yào是前qián期qī金融róng条件jiàn转紧、利lì率lǜ升shēng高gāo的de反fǎn身性xìng所suǒ导dǎo致。三sān季度dù可kě能néng是美měi国guó通tōng胀回huí落和hé政zhèng策cè调diào整zhěng的de主zhǔ要yào窗口kǒu，本běn次cì通tōng胀数shù据低dī于yú预yù期qī有yǒu助zhù于yú加jiā强qiáng降jiàng息预yù期qī。

　　[1]https：//www.12371.cn/2024/04/30/ARTI1714462146234365.shtml

中金：政策加码带动A股预期修复延续

　　[2] https：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202405/content_6951555.htm

　　[3] h

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　　ttp：//www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5356698/index.html

　　[4] https：//www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202405/t20240517_1955756.html

　　[

　　] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7480577/content.shtml

　　行xíng业yè建jiàn议yì

　　关guān注zhù政zhèng策cè预yù期qī改gǎi善shàn和hé基jī本běn面miàn具jù备bèi比bǐ较jiào优势shì的de领lǐng域yù：1）地dì产chǎn链liàn近jìn期qī事件jiàn性xìng因素sù较jiào多duō带来lái阶段duàn性xìng表现xiàn，相xiāng关guān产chǎn业yè链liàn预yù期qī普pǔ遍较jiào低dī有yǒu望wàng阶段duàn获huò得dé修xiū复，但dàn持续xù性xìng需xū关guān注zhù政zhèng策cè落地dì力lì度dù及节jié奏zòu。2）在外wài需xū相xiāng对duì偏piān强qiáng的de环huán境jìng下xià，出chū口kǒu链liàn行xíng业yè和hé全quán球定价jià的de资zī源yuán品pǐn行xíng业yè仍réng然具jù备bèi比bǐ较jiào优势shì；3）红hóng利lì策cè略在风fēng险偏piān好hǎo改gǎi善shàn阶段duàn可kě能néng表现xiàn平píng淡dàn，但dàn中期qī仍réng具jù备bèi配pèi置价jià值zhí，重zhòng点关guān注zhù分fēn子端具jù备bèi提tí升shēng分fēn红hóng潜qián力lì的de自下xià而上shàng的de机jī会。