国债净融资扩张，2409 合约谨慎偏空

【关注稳增长政策下的机会】市场分析显示，负债端需关注流动性压力上升风险。优化供给方面，《交通运输大规模设备更新行动方案》发布，提出适度超前建设公路沿线新能源车辆配套基础设施等措施。通胀方面，5 月 CPI 同比增长 0.3%，PPI 同比降幅收窄至 1.4%。货币方面，5 月货币供应量 M2 同比+7.0%，M1 同比-4.2%，M2-M1 剪刀差 11.2%，较 4 月继续扩大。流动性方面，6 月 LPR 报价利率维持不变，缩量平价续作 1820 亿元；央行 5 月黄金储备持平 4 月，外汇储备环比上升 0.97%，1-5 月中国 FDI 同比下降 28.2%。资产端方面，国债净融资继续保持扩张。经济活动方面，5 月财新制造业 PMI 升至 51.7，创 2022 年 7 月来新高；5 月财新服务业 PMI54，创 2023 年 8 月以来新高；5 月规模以上工业增加值同比增长 5.6%，1-5 月固定资产投资增 4.0%，均增长放缓，5 月社会消费品零售增 3.7%，五个月来首次增速回升；地产数据低位徘徊，1-5 月新建商品房销售面积同比降 20.3%、房地产开发投资降 10.1%。贸易活动方面，5 月进口同比增长 1.8%，前值 8.4%，出口同比增长 7.6%，前值 1.5%。融资活动方面，5 月净归还 PSL750 亿元，连续 3 个月净归还；央行设立科技创新和技术改造再贷款，首笔科技创新贷款近日已发放；今年前五个月新增社融 14.8 万亿元，新增人民币贷款 11.14 万亿元。房地产方面，5 月 70 城房价二手房全线降幅扩大；国常会加快构建房地产发展新模式，研究储备新的去库存、稳市场政策措施；央行保障性住房再贷款工作推进会强调加快推动存量商品房去库存；央行下发保障房再贷款通知，按季度以贷款本金 60%放发再贷款。策略方面，单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用 2409 合约适度套保。风险提示为经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期。