下调幅度和数量双增！5月158只城投债下调票面利率，“资产荒”几时休？

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　　界面新闻记者 | 韩宇（金麒麟分析师）航

　　5月158只城投债下调票面利率，对比4月的131只数量有所上升，债市的“资产荒”仍在继续。

　　从进入2024年开始，下调票面利率的城投债数量一直高居不下。根据企业预警通的数据统计，今年5月共有204只含权信用债调整票面利率，其中城投债为158只，全部为向下调整。

　　对比4月，5月不光下调票面利率的债券数量在增长，下调幅度也在加大。具体来看，5月下调票面利率的城投债中，票面利率下调幅度在300BP以上的有57只，400BP以上的有20只。而4月下调幅度在300BP以上的有44只，400BP以上的有18只。

　　值得一提的是，衡阳市湘江水利投资开发有限公司（以下简称“衡阳水投”）发行的中票“20衡阳水投MTN002”票面利率下调了645BP至0.1%。临近回售期的城投债大幅下调票面利率以促成回售，其逻辑和提前兑付类似，主要动机还是在于压降高息融资。

　　衡阳水投的另一只中票“20衡阳水投MTN001”的票面利率也在4月下调了640个BP至0.1%。根据最新的回售结果，“20衡阳水投MTN001”实现回售1.3亿元，未回售金额仅为0.1亿元。

　　不仅城投公司不断调降票面利率，另一边发行市场上城投债的发行利率也一降再降。根据德福基金统计数据，在过去的5月，1年以内、1-3年、3-5年和5年以上四种期限城投债的平均发行利率分别为2.11%、2.72%、3.01%和2.86%，较4月分别下降14bp、12bp、11bp和5bp。

　　从存量债收益率看，截至5月31日，92%城投债收益率在3%以下，75%收益率在2.5%以下。城投债进入了存量时代，城投高息债将日益稀缺。

　　不仅仅是标债市场，非标产品也面临着资产荒，高收益非标资产同样难寻。根据用益金融信托研究院的数据，5月非标信托产品的平均预期收益率为5.99%，环比下降0.13个百分点。非标信托产品的平均预期收益率今年连续五个月下滑。

　　面对愈演愈烈的债市“资产荒”，很多投资者将希望寄托于政府债。希望供应陆续落地的超长期特别国债和专项债可以为“荒”了多时的债市带来希望。

　　5月17日，30年期超长期特别国债完成首发，一周之后，20年超长期特别国债也完成首发。两期特别国债主要面向机构投资者发售，只有招商银行和浙商银行面向个人客户开放了少量额度。在对个人投资者开放销售后即被“一抢而空”，且由于20年期特别国债期限较短，其销售热度高于30年期。

　　超长期特别国债如此受追捧，也反映了当前国内“资产荒”的现状。那么超长期国债和专项债等政府债究竟可以在多大程度上缓解债市缺高息资产的现状，债市的“资产荒”又会“荒”至何时？

　　招商证券固收分析师张伟（金麒麟分析师）认为，政府债发行加快，一方面可能会给资金面带来扰动并带来债市调整，另一方面也将缓和当前债市需求强于供给的状况。国海证券分析师也在研报中指出，特别国债的市场化发行，可以缓解当前债市“缺资产”的现状。

　　但此轮的债市“资产荒”有些不一样，中信证券分析师明明指出这次的“资产荒”与城投债供给在化债压力下大幅缩减、实体经济需求不振信贷相对不足导致农商行大量增配债市、保险、理财规模快速修复、权益市场持续低迷有关。程度已超过历轮“资产荒”，严重程度不可同日而语。

　　“需求端消化政府债的超额供给不成问题，因此本轮资产荒大概率继续。”明明认为，此轮“资产荒”结束时点取决于经济复苏的程度和实体融资需求的恢复进展。仍需关注后续具有明确信号意义的货币政策是否收紧，以及金融数据是否能够持续超预期回升等。

　　银河证券固收分析师刘雅坤也表示，过往资产荒退出的契机基本为货币政策转向，或实体需求出现明显回升、基本面及其预期发生转变，但目前来看，一是机构对于相对安全资产的追逐仍未停歇，二是目前实体需求未见明显改善，房地产仍在负区间运行，经济基本面及其缓步修复的预期未变，再加上货币政策宽松导向，债市的底层逻辑未变，资产荒短期来看大概率继续。